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美邦服饰:大幅计提存货跌价导致业绩低于预期

时间:14-10-31 00:00    来源:中银国际证券

美邦服饰(002269)2014 年前3 季度实现营业收入46.94 亿元,同比下滑18.5%;实现息税前利润4.39 亿元,同比下滑29.6%;实现归属母公司股东净利2.26亿元,同比下滑40.9%。公司预计全年业绩下滑范围为-30%-60%,因大幅计提存货跌价准备,公司业绩低于预期。我们下调公司2014-16 年每股收益预测至0.25、0.40 和0.41 元,考虑公司较强的转型预期,基于28 倍2015年市盈率,上调公司目标价至11.22 元,维持持有评级。

支撑评级的要点。

公司3 季度单季收入下滑16.0%,归属母公司净利下滑70.6%。在上年低基数下,收入端下滑趋势略有好转,但预计直营端同店仍录得双位数下滑,加之报告期内新增存货及应收账款跌价准备4,400 万元,导致单季度业绩压力呈现加剧。

1-9 月公司毛利率同比上升1.2 个百分点至47.2%,主要源自前期计提存货跌价准备的转销。考虑公司3-4 倍的倍率水平,我们认为公司存货以低于成本价格出售的概率不高,故随着4 季度存货跌价准备的冲回,预计公司全年毛利率录得超过2 个百分点的上升将是大概率事件。

报告期内公司销售和管理费用分别下降14.2%和上升2.0%,费用率各自上升1.7 个百分点至33.1%和7.4%。销售费用下降主要得益关闭不盈利直营店,而管理费用上升则是引进高层管理人员和计入股权激励费用的缘故。考虑关店时间的因素,我们预计4 季度销售费用下行的趋势应当进一步减缓。

评级面临的主要风险。

终端零售低于预期。

估值。

公司在行业中率先推进O2O 转型,但因子行业增长放缓、竞争加剧导致新模式的效果尚未能完全展现。由于报告期内大幅计提存货跌价准备,公司业绩低于预期,我们下调公司2014-16 年每股收益预测至0.25、0.40和0.41 元,考虑公司较强的转型预期,基于28 倍2015 年市盈率,将公司目标价由8.86 元上调至11.22 元,维持持有评级。