美邦服饰(002269.CN)

美邦服饰:业绩下滑20%符合预期,期待深入推动互联网转型及O2O战略

时间:14-08-26 00:00    来源:申万宏源

2014 年中报EPS 为0.18 元,业绩同比下滑19.6%,符合预期。公司2014 年上半年营业收入29.94 亿元,同比下滑19.9%,归属于上市公司股东的净利润1.78 亿元,同比下滑19.6%,扣非净利润为1.41 亿元,同比下滑30.8%,EPS为0.18 元。其中,二季度营业收入11.53 亿元,同比下滑23.8%,归属于上市公司股东的净利润0.71 亿元,同比下滑26.8%,EPS 为0.07 元。公司上半年收入下滑较多有两个原因:(1)公司终端销售不佳;(2)关闭了低效或商圈变迁的直营店。上半年计提了0.78 亿元资产减值损失(主要是存货跌价准备),对净利润造成了一定影响。公司中报中披露预计1—9 月份净利润变化范围为下滑15%-45%。

公司上半年毛利率提升了两个百分点,期间费用率保持稳定,应收账款有所改善,存货因计提跌价准备下降较多。公司对店铺的经营管理模式的创新转型使得毛利率提升了两个百分点至49%,其中直营毛利率为56%(提升3 个百分点),加盟毛利率为42%(提升2 个百分点)。公司期间费用率保持稳定,销售费用率微升1.2 个百分点至34%,管理费用率微升0.6 个百分点至3.64%。

上半年应收账款有所改善,较年初减少了0.76 亿元至2.4 亿元。存货因计提跌价准备下降较多,较年初减少了1.15 亿元(包括计提的0.67 亿元跌价准备)至14.6 亿元。经营活动净现金流量受收入下滑的影响,较年初下降了2.86亿元至6.98 亿元。

公司不断优化渠道,同时推进新型加盟管理机制将改善店效;深入推动互联网转型及O2O 战略,大力推动童装业务或为公司未来业绩带来增长。我们将关注公司调整完毕的后续发展。公司上半年逐步优化现有渠道,关闭了低效或商圈变迁的直营店。下半年,将逐加快将直营的创新经验有效复制到加盟市场,进一步改善加盟店店效。公司深入推动互联网专型及O2O 战略:全面打通线下线上货品,实现了商品全流通,不断改善平台提升用户体验,深化全网销售的策略。同时,公司大力推动童装业务:成功举办潮童大赛提升童装品牌号召力,童装招商稳步推进,订货量大幅增长。O2O 战略和童装业务或成为公司未来的业绩增长点。

公司终端销售表现不佳,下半年业绩压力仍然较大。优化渠道、改善经营、深入推动O2O 战略、大力推动童装业务或将提升公司未来业绩,维持增持评级。我们下调14-16 年EPS 至0.5/0.6/0.7 元(原预期EPS 为0.61/0.74/0.88元),对应PE 为19/16/13 倍,维持增持评级。