美邦服饰(002269.CN)

美邦服饰:策略调整初见效,经营改善仍任重道远

时间:14-05-02 00:00    来源:国金证券

业绩简评。

13 年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS 分别为78.90 亿元、4.05 亿元、9.84 亿元、0.4 元,同降17.03%、52.27%、65.55%、52.94%。每10 股派发现金2.8 元(含税),本次利润分配2.83 亿元。

经营分析。

经营策略调整见效,损益表持续恶化,资产负债表有所改善:1)公司前几年较为激进的经营策略在12 年消费市场陷入低迷后立现隐患,自12 年3季度起,收入、净利持续负增长,且由于费用投入仍保持原先高速扩张时期的惯性增长,拖累净利增速大幅低于收入。2)13 年起,公司调整经营策略,在整体战线收缩基础上尝试产品及店铺的创新转型,资产负债表有所改善及毛利水平提升。

? 期内,由于精简结构,费用支出开始缩减,销售、管理费用分别较上年同期减少10%及2%,然不及收入降速,因而费用率整体上升2 个百分点至36%。同时, 公司清库存并加强资金管理,存货同降21.25%,应收账款同降31%,周转率均较上年同期有所好转,预收同降6%,加盟商资金压力相对缓解(上年预收同增160%),应付同降61%,拖累经营性现金流量净额,与净利润差额不及上年水平;? 13 年整体毛利率微提0.08 个百分点,其中,直营在收入下降16.7%的情况下毛利率反而提升4.62 个百分点至51.41%,而为扶持加盟商,公司降低加盟提货折扣并减少部分期货订单,使得加盟在收入下降17.8%的情况下,毛利率下降3.78 个百分点至38.49%;? 值得注意的是,母公司期末净利依旧超过合并报表值,但差额较三季度已急速收缩近3 亿(1-3 季合并报表净利同降50%);母公司应收下降16%至37 亿,与整体收入降速持平(母公司收入同降27%)。

盈利调整及投资建议。

从当前财务指标来看,美邦12 年起的战略收缩确有成效,然而未来发展的具体转型策略尚未清晰。精细化经营是今后快时尚品牌逆势突破的基础,但近期百城百店等调整计划仍集中于一贯擅长的市场营销领域,我们尚未看到公司相对明确地转型策略,直营体系提升毛利率的空间受限。

公司经过近2 年调整,未来业绩有望出现低基数反弹,维持增持评级。预计14-16 年实现净利3.7 、4.08 、4.63 亿元, 同增-8.8% 、10.3%、13.6%,对应EPS 为 0.37、0.40、0.46 元。