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美邦服饰:市场持续低迷影响业绩恢复进程,但增长质量相对健康

发布时间:2014-04-30    研究机构:招商证券

受需求持续低迷及自身调整进展影响,公司Q1业绩仍有下滑,但降幅较前期有所收窄。公司在此轮互联网O2O 布局方面领先,当然在线上线下融合落地,以及新体验店推行方面,仍然需要一个过程去完善。预计上半年业绩恢复不明显,但全年业绩下行风险可控,在低基数作用下,下半年业绩或存一定恢复空间。今年公司仍存在改善预期,只是我们一直建议根据业绩恢复节奏来把握机会,目前估值15倍,待市场将股权激励制定的预期差消化后,后续机会可根据业绩恢复节奏及O2O 主题进展把握。中长期看,公司对互联网化发展积极的推进态度,可能使其在此轮发展浪潮中,在未来几年体现出一定的领先优势。

市场持续不振导致 Q1业绩仍有下滑,但降幅较前期有所收窄。14年Q1公司实现营业收入18.41亿元,同比下滑17.20%,营业利润及归属母公司净利润分别为1.12和1.07亿元,同比分别下滑36.46%和15.30%,基本每股收益0.11元。

零售市场持续低迷影响业绩恢复进程,但公司内部运营管理正在逐步改善。14年来零售市场仍持续不振,Q1收入未得到好转,低于订货会增速,预计市场和自身调整仍会干扰Q2的运营。但近两年对产品、供应链、渠道及零售管理等的持续改进,使库存及MC 持续亏损等负面拖累有所缓解。后期随着直营体系O2O 大店升级工作的持续推进,并逐步向加盟渗透,预计将为MB 品牌形象、产品推广及线上线下一体化发展打下基础。且目前公司对互联网化发展积极的推进态度,也使其在此轮发展浪潮中,可能未来几年体现出一定的领先优势。

去库存力度降低及新品产品力提升使毛利率略有恢复,但资产减值计提的增加及费用率增加导致营业利润仍有较大幅度的下滑。随着公司大力去库存力度降低及新品产品力持续提升,Q1毛利率得到一定改善,同比增加0.16个百分点,增至44.51%的水平。但费用率受收入降低影响,管理费用率及财务费用率的提升使三项费用同比增加0.38个百分点,加之资产减值准备同比增加2541.53万元,导致营业利润仍有较大幅度的下滑。

库存规模、应收账款及现金流相对良好。经历库存危机后,公司现更注重供应链反应速度的提升,希望通过提升现货比例降低库存风险。Q1在市场不振的情况下,公司也主动控制做货规模,使季末库存基本与年初相当,保持在16亿元相对安全的状态。同期应收账款为 3.25亿元,也基本与年初相当。现金流方面,Q1末公司经营性现金流量净额为5.89亿元,相对良好。

盈利预测与投资建议:从目前情况看,库存问题已得到较好的收效,且增长质量也得到了一定的恢复。随着新体验门店以及O2O 经营理念的实施,终端产品及渠道形象将获得一定提升。只是处于国际品牌加大竞争的背景下,且公司的创新经营理念以及O2O 运营在全国范围内标准化的推行和完善尚需一个过程,对销售业绩拉动效果的释放需逐步体现。结合当前市场环境及一季报情况,我们调整14-16年EPS 分别至0.60、0.70和0.83元/股。整体而言,美邦在此轮互联网O2O 布局方面领先,若遇到追捧互联网化热点的市场下股价或产生阶段性刺激。当然公司在线上线下融合落地,以及新体验店推行方面,仍然需要一个过程去完善。受制于当前的市场环境以及公司自身调整的速度,预计上半年恢复不明显,但全年业绩下行风险可控,在低基数作用下,下半年业绩或存在一定恢复空间,且中长期看,公司产品力、终端形象的明显提升及线上线下一体化的全渠道模式或为未来品牌零售化运营奠定一定发展基础。今年公司仍存在改善预期,维持“强烈推荐-A”的投资评级,只是我们一直建议根据业绩恢复节奏来把握机会,目前估值15倍,待市场将股权激励制定的预期差消化后,安全边际将进一步加强,后续机会可根据业绩弹性恢复节奏及O2O 主题进展把握。6个月至一年目标价格给予14年18-20倍为中枢,目标价格中枢为10.80-12.00元。

风险提示:1)经济放缓抑制消费需求,销售低于预期;2)打造新体验店费用支出增加;3)MC 品牌发展不及预期。

申请时请注明股票名称