美邦服饰(002269.CN)

美邦服饰:低于市场预期,14年报表有望调整到位、触底回升

时间:14-04-28 00:00    来源:广发证券

2013业绩回顾

1)营业收入和净利润增速下滑幅度扩大,低于市场预期。2013年,公司共实现营业收入78.9亿元,同比下滑17%。归属于母公司净利润4.1亿元,同比下滑52.3%。每股收益0.4元。2)直营收入增速由正转负,加盟收入下滑有所放缓。3)除北区收入下滑幅度有所收窄外,其他区域收入下滑继续扩大。

毛利率略有提升,期间费用率上升

毛利率略有提升,净利率下滑幅度较大。2013年,期间费用率为36.2%,较上年同期上涨2.5个百分点,主要是销售费用率上涨幅度较大。

存货和应收账款占收入比重继续下降、控制良好

存货占收入比重微降,存货控制良好。公司存货占收入比重在2010年达到最大值34%,通过一系列的去库存措施,该比重持续下降,2013年下滑至20%。应收账款占收入比重回落。

公司核心看点和投资建议

我们认为,经过几年的库存调整、以及管理水平的持续提升和营销渠道模式不断变革,2014年,快时尚子行业基本面很可能会迎来底部反转,快时尚公司有望在报表上调整到位,实现恢复性的增长。1)报表质量持续改善;2)公司是践行渠道变革的领先者,短期是线上线下渠道融合预期带来的估值提升;长期是渠道融合后可能带来的业绩实质性提升;3)内部管理水平持续提升,包括供应链系统、信息系统管理和物流系统。我们考虑到公司存货水平回归正常区域、渠道变革带来的估值提升,以及低基数效应下的恢复性增长和公司基本面可能的反转等因素,预计公司2014-2016年EPS分别为0.75、0.87、0.97元,给予“买入”评级。

风险提示

所在细分行业竞争加剧;线上和线下渠道融合进展低于预期。