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美邦服饰:战略转型类优衣库,O2O值得期待

发布时间:2014-02-27    研究机构:光大证券

战略转型:从ZARA、H&M到类优衣库

近期我们对美邦服饰(002269)进行了调研,跟踪动态如下:美邦服饰在当前备受市场关注,其原因包括了公司基本面反转、O2O运作、股权激励等诸多方面,但我们认为,最值得作为首要分析的是公司的战略转型。回顾美邦的成长,2008-2012年期间,美邦主要的学习对象是以ZARA、H&M为代表的快时尚企业;而自2013年开始,美邦学习的标杆企业开始转向类优衣库,包括运作O2O、形成店铺主导经营机制、降低SKU、压缩供应商规模和海外采购等。

库存回归正常水平,预计利润表14年反转

美邦的库存问题始于2010Q3,2011Q1达到最高峰31亿,我们估计,2013年全年库存在16亿左右,其中当年款估计占比50%以上,库存基本回归合理水平,同时公司供应端库存和加盟商终端库存也恢复正常。

我们判断,公司12年已经经营见底,13年报表见底,14年将迎来反转,但由于终端复苏缓慢,我们估计14年更多体现为恢复性增长,15年重启成长之路。我们分析,若今年终端消费仍然低迷,14年股权激励行权条件有一定压力,且第一次解锁期仅占10%。

O2O:改造后的体验店进店率和转化率有提升

美邦是业内首家实质性进行O2O战略的公司,目前其O2O仍在起步阶段,但完成转型的店铺进店率和转化率都有提升;到目前估计已有60多万微会员,且微会员平均客单价是普通客单价的1.7倍,进店成交率达到15%,复购率达到10%。目前已有曲靖、十堰、新疆等4个地区加盟商准备开O2O体验店。

期待下半年报表改善,维持“买入”

大股东未来仍有5.5%股权需要减持,我们分析减持主要出于做股权激励的考虑,且大股东持股比例集中也制约了公司的资本运作。

维持13-15年0.52、0.85和0.99元的EPS预测。预计公司13年业绩下降幅度仍较大,但考虑14年下半年基本面有反转可能,且公司是业内最早也是实质性进行O2O战略的企业,符合未来行业发展趋势,在行业处于变革转型期间有望取得先机。O2O虽短期对业绩贡献有限,但主题投资构成催化剂,维持“买入”,给予14年20倍PE,目标价17元。

风险提示:

终端库存积压风险;大股东减持风险。

申请时请注明股票名称